演讲稿摘要
近期评论表明，货币政策重点正在重新调整，从劳动力市场动态转向持续存在的通胀压力。虽然承认劳动力市场正在稳定，并呈现出与成熟商业周期相符的温和就业增长，但主要担忧集中在外部冲击——特别是地缘政治不稳定对能源价格的影响——及其可能蔓延至普遍价格上涨的潜力。最初对中东冲突迅速解决的预期，以及由此带来的临时价格上涨的传导效应，已逐渐减弱，促使人们重新评估有关潜在利率调整的前瞻性指引。
验证这一转变的数据显示，总体和核心通胀轨迹令人担忧，4月份CPI数据显示多个类别均出现显著的月度增长。生产者价格上涨进一步证实了通胀压力的扩大，超过了近期观察到的水平。这需要采取更为谨慎的方法，建议删除宽松偏向的措辞，以反映未来政策决策中对称的风险状况。尽管鉴于劳动力市场缺乏强劲迹象，目前尚不宜立即加息，但如果通胀预期脱锚，则不能排除进一步收紧的可能性。
本分析采用了行为经济学框架，特别是贝叶斯更新，以解释消费者和投资者预期可能发生的变化。连续的价格冲击——关税之后是能源价格上涨——可能促使人们重新评估长期通胀概率，即使单独来看被认为是短暂的。这凸显了由不断变化的预期所驱动的持续通胀风险，这是美联储此前低估的。因此，采用数据依赖方法是首选，优先观察冲突解决和通胀趋势，然后再考虑对当前紧缩政策立场的任何调整。
观点分析
联邦公开市场委员会(FOMC)成员的评论显示，其关注重点已从劳动力市场动态明显转向通胀压力，特别是源于外部地缘政治事件的压力。尽管承认近期劳动力市场已经企稳——鉴于人口结构变化，就业增长率虽然历史较低，但可能具有误导性——但主要担忧集中在超出最初瞬时预期的通胀持续性上。该成员先前对面对关税引发的价格上涨时采取宽松政策的支持，前提是基于一次性影响评估，与当前对中东冲突可能造成持续通胀影响的评估形成鲜明对比。这表明风险评估正在进行重新校准，从纯粹的定量建模方法转向一种更注重行为框架，纳入贝叶斯更新的通胀预期。
该成员倡导移除“宽松偏向”措辞，明确表示意图维持紧缩的货币政策立场，排除短期降息的可能性。尽管如此，该立场并非鹰派，因为该成员明确否认在当前经济背景下立即加息。然而，愿意在通胀持续或预期脱锚的情况下考虑未来加息，表明对上行通胀风险的高度敏感。对FOMC首选指标PCE通胀的强调，以及对包括核心商品和服务在内的多个CPI类别中普遍价格上涨的观察，凸显了通胀挑战的严峻性。该成员对工资-价格螺旋可能性的担忧，虽然目前尚未出现，但仍是关键的监测点。
近期经济数据，包括由人工智能相关商业投资和消费者支出推动的强劲GDP增长，呈现出复杂的局面。尽管消费者信心跌至历史最低点，但支出仍然出人意料地强劲，可能受到退税和疫情期间储蓄减少的推动。这种动态，加上生产者价格指数的上升，表明需求拉动型通胀正在加剧能源冲击带来的供给侧压力。该成员承认过去的预测失误——具体而言，低估了疫情后通胀的持续性，以及最初对关税和油价冲击的瞬时性预期——突出了准确建模复杂宏观经济现象所固有的挑战。
对贝叶斯更新的讨论为通胀预期提供了一个细致的视角。该论点认为，一系列被认为是一时的冲击可能会累积地提高长期通胀预期，即使每个单独的冲击在理论上是临时的。这种行为考量为政策制定增加了一层复杂性，表明政策制定者可能需要对那些在经典概率假设下会被忽略的冲击做出反应。该成员最终的立场是谨慎的耐心，优先考虑数据依赖性和根据不断演变的地缘政治格局和通胀轨迹调整政策的意愿。缺乏对紧缩或宽松政策的明确承诺表明了一种务实的做法，平衡了过早行动和延迟应对的风险。
原文链接
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260522a.htm