关键点
总体经济活动
区域层面的经济动能已从温和扩张放缓，呈现出由加速增长转向稳定的趋势。虽然部分地区报告称活动仍在继续增加，但涨势疲弱，多数证据表明经济已进入平台期，尤其体现在消费可选支出和住宅房地产领域。制造业表现出局部优势，通常与国防或专业工业领域相关，但整体工业产出缺乏持续向上的动力。总需求对高物价水平和信贷紧缩日益敏感，影响汽车销售并导致零售业的降级消费。
劳动力市场动态正在发生转变。虽然总体就业数据相对稳定，但零星证据表明净新增就业正在放缓，企业优先通过人工智能实施来提高生产力，而非增加雇员数量。工资压力虽然仍然存在，但正在缓解，表明更广泛的通胀力量可能得到缓释。然而，专业技术人才的持续短缺仍然对合格人员的薪酬构成上涨压力。投入成本通胀仍然令人担忧，压缩了许多企业的利润空间，将这些成本转嫁给消费者的能力也日益受到限制。
金融 sector 活动喜忧参半。贷款 volume 稳定，但 credit standards 正在收紧，反映了风险规避情绪的加剧。商业房地产，特别是办公空间，持续面临挑战，而工业和数据中心建设仍是亮点。受干旱、投入成本上升和商品价格下降的影响，部分地区的农业条件正在恶化。总体来看，展望谨慎乐观，取决于地缘政治风险的稳定、能源价格的适度以及通胀压力的持续缓解。当前条件不支持对长期增长预期的修正，预计复合年均增长率仍将在 2% 左右的低位至中位区间。
劳动力市场
区级经济扩张仍然温和且不均衡，特征在于劳动力市场的两极分化以及持续但正在缓和的通胀压力。 总体就业数据表明净变化有限，但结构性转变显示对技术工人和技术专业人才的持续需求，尤其是在制造业以及数据中心和人工智能应用等新兴领域。 尽管工资增长较前期有所放缓，但仍持续高于生产力增长，导致依赖劳动密集型模式的企业息税折旧摊销前利润倍数（EBITDA multiples）受到压缩。 消费者支出模式对价格点越来越敏感，可观察到对低端产品的购买行为转移影响了非必需品类，同时信用使用率也在上升，表明家庭资产负债表可能面临压力。
制造业活动呈现喜忧参半的局面，耐用品生产受到资本支出举措的支持——部分得益于增强的折旧津贴——抵消了周期性领域的疲软。 输入成本波动加剧，受到地缘政治因素和贸易政策的影响，仍然是一个关键风险，但企业越来越多地采用选择性提价和供应链多元化等策略来缓解利润率下降。 房地产市场表现出分化，住宅活动受到可负担性和库存水平的限制，而商业领域——特别是工业和数据中心开发——继续表现出强劲的需求。
银行业表现稳定，贷款增长适中，信贷标准基本保持不变。 然而，消费者信贷和农业投资组合中出现的新增不良贷款需要密切关注。 农业部门面临不利天气条件、输入成本上升和商品价格下跌的挑战，可能影响营运资金强度和区域银行资产质量。 总体而言，展望谨慎乐观，取决于能源价格的稳定、地缘政治不确定性的解决以及通胀趋势的缓和。 非营利组织面临服务需求增加和资金约束并存的局面，需要提高运营效率，并可能影响服务提供能力。
价格
区级经济扩张仍然温和，其特征是成本结构两极分化和消费者行为演变。上游成本压力——能源、原材料和运费——持续存在，影响制造业和交通运输行业，尽管在特定商品类别中注意到一些降速。下游方面，价格传导效率差异显著；虽然制造商越来越多地尝试价格调整，但零售环节表现出有限的定价权，通过吸收利润压缩来维持销量。 消费者对价格的敏感度提高，尤其是在中低收入家庭中，在多个地区表现出来，表现为降级消费和推迟非必需品购买。
劳动力市场呈现稳定趋势，就业增长放缓，工资通胀从先前的峰值回落。 虽然在特定行业（尤其是制造业和专业服务）仍然存在熟练劳动力短缺，但总体需求似乎正在降温，从而降低了竞争性工资压力。 这种动态，加上自动化举措的增加，表明劳动力成本轨迹可能发生转变。 金融部门活动总体稳定，但信贷标准收紧以及对消费者贷款表现（尤其是汽车和较低等级贷款）的担忧值得关注。
资本支出仍然是特定行业（尤其是制造业和数据中心建设）增长的关键驱动力，这得益于投资税收激励。 然而，更广泛的投资决策受到宏观经济不确定性和对需求可持续性的担忧所制约。 农业条件复杂，高昂的投入成本和区域干旱条件抵消了牲畜市场积极趋势。 总体而言，前景谨慎乐观，取决于能源价格的稳定、供应链中断的解决以及通胀压力的缓和。 持续监测营运资本强度和 EBITDA 倍数对于评估这些地区的企业绩效至关重要。
关键行业领域
区域经济表现呈现温和扩张，但行业分化值得关注。消费者可自由支配支出呈现分化态势，坚挺的奢侈品需求被收入受限家庭的降级消费行为所抵消，对零售企业EBITDA倍数造成影响。制造业活动总体积极，但面临输入成本上升的逆风——特别是能源和部分金属，尽管有选择性地提价，但利润空间受到挤压。由于供应链摩擦，营运资本强度仍然较高。金融部门贷款增长温和，但消费者信贷和商业地产组合中新兴的不良贷款需要加强警惕。
房地产市场呈现喜忧参半的局面。住宅建设受到可负担性和库存限制的影响，而商业活动受益于数据中心的需求，但办公空间的基本面仍然面临挑战。资本支出正在增加，受到折旧津贴提高的推动，但利率和地缘政治风险的不确定性抑制了长期投资期限。农业状况正在恶化，干旱和商品价格下跌影响了农场收入，并可能增加该行业的信贷风险。
非金融服务业表现出温和增长，但利润受到劳动力成本上升和竞争动态的挤压。特定技能领域的劳动力市场仍然紧张，需要做出工资让步。总体而言，通胀压力持续存在，影响着投入成本和消费者的购买力。虽然一些地区报告称工资压力有所缓解，但这一趋势的可持续性取决于更广泛的宏观经济状况。展望来看，持谨慎乐观态度，对持续但温和增长的预期受到持续不确定性和全球供应链进一步中断的潜在影响所制约。
特殊因素
区级经济扩张依然温和且不均衡，多个关键指标显示动能正在放缓。总体就业虽呈现有限增长，但结构性转变——尤其是人工智能和自动化技术的日益普及——暗示某些劳动力领域可能面临未来的结构性脱媒风险。工资压力虽有所缓和，但在专业技能领域依然存在，影响着依赖于酌情性劳动力支出的企业的运营杠杆。以能源成本、供应链效率低下和关税制度为驱动的广泛通胀压力持续压缩EBITDA倍数， necessitating有选择性的提价和成本优化策略。
消费者行为呈现出分化态势，高端消费的韧性被下沉式消费和低收入群体对价格敏感度的增加所抵消。这种动态要求谨慎的库存管理和促销策略的重新调整。制造业活动在国防和自动化相关领域显示出一些亮点，但受到高昂的投入成本和持续的供应链脆弱性的制约。资本支出仍然是增长的关键驱动力，尤其是在数据中心基础设施方面，尽管信贷获取和监管障碍构成不利因素。
农业部门面临干旱、商品价格波动和生产成本上升等重大挑战，可能影响营运资本强度和农场收入。房地产市场表现出复杂的格局，疲软的住宅销售被适度的商业活动所抵消，尤其是在工业和数据中心开发领域。银行业表现保持稳定，但新兴的信贷质量问题——尤其是在商业地产和消费信贷领域——需要持续监控。总体而言，展望谨慎乐观，但持续的宏观经济不确定性和地缘政治风险使其受到制约，暗示着一个中等增长和高波动性将长期存在的时期。
褐皮书的影响
经济活动与市场情绪
第十二联邦储备区经济扩张在报告期内呈现出减速但仍为正的态势。总需求出现温和降温，尤其是在可选消费品领域，部分被具有韧性的服务业活动所抵消。制造业产出实现小幅增长，但受到持续的供给侧压力和不断变化的贸易动态的制约。劳动力市场条件相对紧张，工资通胀较前期峰值有所缓解，但仍高于与长期价格稳定的水平不符的水平。非住宅固定投资表现出分化特征，资本支出计划对地缘政治风险和资本成本变化均较为敏感。
区域数据表明消费者呈现出两极分化的态势。高油价和必需品持续通胀压力导致消费者出现降级消费行为，对非耐用品和可选商品零售销售产生影响。与此同时，旅游、旅游业和酒店服务需求相对强劲，表明某些人口群体继续优先考虑体验性消费。银行联系人注意到家庭财务压力出现早期迹象，表现为信用卡余额上升和贷款增长放缓。多个地区的农业状况恶化，受到干旱和不利商品价格的影响，可能对农村信贷质量产生影响。
制造业活动受益于特定细分领域的强劲需求，特别是工业自动化和国防相关生产。然而，企业继续应对不断上涨的投入成本，特别是能源、金属和电子元件。将这些成本转嫁给最终消费者受到竞争压力和对需求弹性的担忧所制约。库存管理策略各异，一些企业维持高水平的安全库存以减轻供应链中断，而另一些则采取精益库存模式以优化营运资本强度。
房地产市场呈现出细致入微的图景。住宅建设活动依然低迷，受到高抵押利率和有限库存的阻碍。商业地产在某些领域表现出优势，特别是受益于电子商务增长的工业领域，但总体需求仍然疲软。信贷活动稳定，但大多数贷款类别的信用标准略有收紧。非营利组织面临日益严峻的资金挑战，促使一些组织减少员工数量或削减服务项目。
总体而言，展望仍然谨慎乐观，取决于能源价格的稳定、通胀压力的缓解以及地缘政治不确定性的解决。虽然企业继续投资于提高生产力的技术，包括人工智能，但预计短期内经济扩张的速度将保持适度。消费者支出放缓和金融状况进一步收紧构成对预测的关键下行风险。在企业应对充满挑战的宏观经济环境下，预计息税折旧摊销前利润倍数将继续面临压力。
劳动力市场动态
近期第十二辖区以及更广泛的联邦储备辖区的经济表现表明，增长轨迹正在减速，但尚未出现收缩。劳动力市场动态虽仍为正向，但已显现出缓和迹象。工资压力虽持续存在，但较前期峰值有所缓解，预示着工资-物价螺旋可能出现拐点。然而，高企的投入成本持续压缩许多企业的利润空间，促使其采取战略性定价调整并专注于运营效率提升。消费者支出模式呈现出分化态势，特定领域的韧性需求——特别是旅游和可选服务——抵消了汽车销售和家居用品等利率敏感型行业的疲软。
制造业活动在某些领域虽有适度改善，但仍受供应链脆弱性和贸易政策影响。能源行业呈现出复杂的多因素相互作用，页岩油钻探活动增加部分被持续的地缘政治风险和波动的大宗商品价格所抵消。农业状况，尤其是在干旱地区，对整体经济表现构成不利因素。房地产市场前景喜忧参半，疲软的房屋销售被商业地产的持续强势所抵消，尤其是在数据中心和工业领域。
金融机构报告称信贷活动保持稳定，但信贷标准收紧表明谨慎态度有所增强。不良贷款比率保持在可控范围内，但对某些领域——特别是小型企业和农业借款人——信贷质量的担忧值得关注。社区组织面临着日益增长的援助需求和资金约束，凸显了弱势群体日益加剧的财务压力。人工智能技术在各行业的日益普及既带来机遇也带来挑战，可能提高生产力，但也引发了对劳动力流失和再培训需求的担忧。
总体而言，经济前景仍不明朗，企业普遍对通货膨胀、需求波动和地缘政治风险表示担忧。虽然目前尚不预计出现衰退，但增长放缓和通胀持续存在表明，在投资和招聘决策方面应采取谨慎态度。当前环境要求重点关注成本管理、运营效率和战略性定价，以应对不断变化的经济形势。货币政策、财政刺激和全球经济状况的相互作用将对未来几个季度的经济活动轨迹产生关键影响。可持续复苏可能取决于供应链的稳定、通胀压力的缓解以及消费者信心的恢复。
通胀压力与定价能力
成本压力在第十一和第五辖区持续存在，但企业将这些压力完全转化为更高的售价的能力正日益受到限制，表明利润空间正在收窄。虽然最初的成本转嫁已经发生，尤其是在需求缺乏弹性（如能源和某些非随意性商品）的行业，但消费者敏感度正在明显上升，这从零售领域的降级消费、增加价格比较以及对吸收服务成本增加的抵触情绪中可见一斑。 这一动态在费城和亚特兰大辖区尤为突出，高昂的必需品价格正在影响低收入家庭，并导致对社会安全网的依赖增加。波士顿和纽约的报告证实了这一趋势，指出价格敏感性增强以及推迟随意性支出的意愿。 制造业虽然在国防和自动化等特定领域受益于需求提振，但正在吸收大量原材料成本增长，从而影响息税折旧摊销前利润倍数。
供应链动态与原材料定价之间的相互作用十分复杂。高企的燃料成本，受到中东地缘政治不稳定因素的加剧，是所有报告区域的一致主题，影响着运输和运费支出。钢、铝和石化产品等特定商品价格的波动正在加剧原材料成本压力，但堪萨斯城和达拉斯辖区表明某些材料价格已经趋于稳定。旧金山报告强调，难以获得专业岗位的熟练劳动力，进一步加剧了成本压力。 虽然一些企业正在通过战略采购和库存管理来缓解这些压力，但总体趋势表明，经营费用将在一段时间内保持高位。
需求弹性存在区域差异。亚特兰大辖区注意到消费向价值导向转变，而明尼阿波利斯辖区观察到支出模式出现分化，高收入消费者维持支出水平，而低收入家庭表现出更高的价格敏感性。堪萨斯城辖区强调了耐用品和非耐用品之间的差异，前者需求正在放缓。这表明消费者呈现异质性特征，企业需要采用细致的定价策略。克利夫兰和圣路易斯辖区表明，消费者基础总体上保持稳定，但低收入群体中出现了新兴的财务压力迹象。
金融状况正在适度收紧，多个辖区报告称贷款标准日益严格，并且对信用扩张持谨慎态度。 虽然某些行业的贷款需求依然积极，特别是商业房地产和消费者信贷，但堪萨斯城和达拉斯辖区指出，由于经济不确定性，借款人不愿意承诺新项目。 信用条件收紧，加上持续的通货膨胀压力，可能会进一步制约经济增长，并限制企业投资产能扩张的能力。 由于企业应对供应链中断和管理库存水平，预计营运资本强度将保持高位。
总体而言，经济前景依然疲软。 虽然就业增长普遍为正，但扩张速度正在放缓。 持续的成本压力、消费者敏感度上升以及金融状况收紧的结合，预示着第十一和第五辖区企业面临严峻的经营环境。 没有显著的下行风险，加上精选行业实现适度增长，表明当前的低增长轨迹将持续，并且大幅增长的潜力有限。
消费者支出与信贷
近期第十二辖区经济表现，以及更广泛报告的汇总分析，显示消费者需求正在放缓，但仍具韧性。总体就业指标虽保持稳定，但潜在动态显示劳动力市场日益分化，对周期性压力的敏感度不断提高。工资增长虽属适度，但呈现出粘性特征，尤其是在技术型工种中，可能预示着持续的通胀压力。消费者支出模式显示出明显的降级效应，非必需品购买正在放缓，而对必需品和性价比替代品的需求依然强劲。这种消费者行为的转变正在影响零售EBITDA倍数，并需要调整库存管理策略。
制造业活动虽在部分地区呈现温和增长，但受持续的供应链中断和高企的投入成本所制约。关税的影响，加上地缘政治不稳定因素，继续压缩利润空间，并要求企业侧重于运营效率。资本支出计划依然谨慎，企业优先投资于自动化和提高生产率的技术，以抵消不断上升的劳动力成本并保持竞争力。耐用品和非耐用品制造业之间的分化表明该行业对不断变化的供需动态做出的特定反应。
房地产市场呈现出喜忧参半的局面。住宅市场特征为库存有限和需求放缓，导致房价保持稳定但涨幅不显著。商业地产活动同样低迷，办公空间面临远程办公趋势的影响，工业领域竞争加剧。信贷活动保持稳定，但收紧的信贷标准和上升的利率可能会抑制未来的投资。不良贷款率目前尚可控制，但仍需持续监测，尤其是在商业房地产领域。
农业条件依然严峻，干旱和高昂的生产成本正在影响作物产量和农民盈利能力。这正在导致农业贷款减少，并可能影响相关企业的营运资本强度。能源行业活动受益于高油价，但长期可持续性取决于地缘政治稳定和向可再生能源过渡。
社区层面的指标显示，低收入家庭的财务压力正在增加，对社会服务的需求上升，非营利组织面临资金约束。这一趋势强调了监测消费者信用质量和评估潜在违约率上升的重要性。总体而言，经济前景仍然不确定，通货膨胀、地缘政治紧张局势和国内政策不确定性构成了下行风险。虽然当前条件表明适度扩张，但未来增长的轨迹取决于解决这些挑战和持续改善消费者信心。
全美经济总结
## 整体经济活动
经济活动在五月底和六月份的十二个联邦储备地区中有十一个呈略微至中等速度增长，一个地区报告无变化。增长速度与上一期基本一致，上一期有十个地区活动扩张，一个地区持平，一个地区下降。消费者支出略有增加，但燃油等价格上涨削弱了其他类别的销售。多个地区注意到可自由支配项目支出下降或转向更实惠的品种。旅游业有所上升，部分地区受益于世界杯游客。汽车经销商报告销售变化不大，但由于消费者持有车辆时间更长，维修支出有所增加。由于大宗商品价格下降、投入成本上升和信贷收紧，农业状况恶化。能源行业，油气钻探有所增加。制造业生产在大多数地区温和至中等速度增长，主要受数据中心、机械和国防部门订单强劲推动。多个地区的制造商表示，供应链问题更为普遍。总体而言，建筑和房地产活动略有增加，多个地区注意到数据中心建设有所增长。金融状况总体稳定，商业和消费者贷款量均略有增加。商业贷款质量稳定，但消费者贷款质量略有下降。交通运输活动在关税提高和中东冲突相关供应链变化的影响下，略有增加。总体而言，其他服务行业的活动也略有增加，各地区强调医疗保健和专业服务领域的增长。社会服务提供者正在适应资金减少，而对基本支持——住房、食品、医疗保健的需求仍然很高。受访者普遍预计未来几个月经济将继续扩张，但多个地区注意到对燃油成本前景存在较高的不确定性。
## 劳动力市场
就业总体上有所增加，五个地区显示就业温和、中等或强劲增长，七个地区经历变化不大或没有变化。在上一份报告中，只有一家地区显示出温和、中等或强劲的就业增长。就业在制造业、建筑业和零售业等多种行业增加。在各个领域，尤其是技术人员和技工，熟练工人难以找到。虽然有几个地区报告就业人数下降，但降幅不大。大多数地区的工资增长温和至中等，但有两个地区的工资增长仅略有增加。一些工资增长归因于对熟练工人的竞争加剧。少数地区指出，公司增加了对人工智能的使用，无论是用于潜在员工的招聘和筛选，还是用于提高员工生产力。
## 价格
总体而言，价格温和上涨，九个地区报告中等增长，两个地区报告强劲增长，一个地区报告略微增长；与上一次报告期相比，所有地区的物价增长都相同或放缓。非劳动力投入成本在各种行业（包括服务、建筑和制造业）增加，这部分反映了能源、运输和原材料成本的上涨。一些受访者将这些成本增加与中东冲突联系起来；另一些人提到了关税。消费者价格继续上涨，少数地区表示受访者在其客户中看到了更高的价格敏感性。几个地区报告称，销售价格在报告期内增长低于投入成本，挤压了利润空间。各地区对未来几个月价格增长的预期各不相同，一些受访者预计通货膨胀将以当前速度继续，而另一些受访者则预计通货膨胀将放缓，这部分是由于燃油价格下跌。
## 联邦储备地区重点
波士顿
经济活动略有扩张。就业平稳，出现零星裁员，工资以略微速度上涨。成本压力依然高企，但产出价格仅略有上涨。消费者支出总体温和增长，受益于世界杯，但低收入和中等收入家庭的可自由支配支出有所下降。前景总体改善。
纽约
经济活动温和增加，服务业活动在长期低迷后回升。就业温和增加，大型公司开始为增长而招聘。在关税和能源成本的压力下，投入价格大幅上涨，但销售价格上涨仍然温和。企业变得更加乐观。
费城
本期经济活动略有上升，高于上一期的略微下降。非制造业活动回升，而制造业活动再次温和增长。就业再次略有下降。工资通胀保持在温和的速度，价格继续温和增长。与非制造商相比，制造商对未来增长的预期更为普遍。
克利夫兰
第四区商业活动温和增加，预计未来几个月将加快增长。制造业需求温和增加，而零售商继续面临因燃油价格上涨而导致的需求疲软。较高的燃油成本传导至销售价格和工资压力。销售价格以强劲的速度上涨。
里士满
本周期区域经济温和扩张，消费者支出持续增长，即使在高收入消费者中，也出现了一些消费者行为的转变。商业活动通常报告为温和增长，就业也温和增长。制造业产出也温和增加，尽管投入成本上升，但生产者价格基本没有变化。总体价格增长保持温和。
亚特兰大
经济活动温和增长。就业水平基本持平。工资温和上涨，价格以温和速度上涨。消费者支出温和扩张。住宅和商业房地产基本没有变化。运输和制造业温和增长。能源活动稳定，但农业状况恶化。贷款以温和的速度增加。
芝加哥
第七区经济活动在报告期内温和增加。制造业需求温和增加；就业温和增加；消费者支出、商业支出以及建筑和房地产活动略有增加；非商业联系人经济活动略有增加。价格温和上涨，工资温和上涨，金融状况略微收紧。对 2026 年农业收入的预期略有下降。
圣路易斯
经济活动略有增加。就业没有变化，工资增长温和。价格以强劲的速度上涨，且增长范围广泛。前景没有变化，受访者指出，持续的不确定性和高昂的燃油成本继续对整体状况造成影响。
明尼阿波利斯
该地区经济略有扩张。就业温和增长，受访者报告劳动力供应增加。工资增长温和至中等。价格温和上涨，但投入价格压力依然高企。零售联系人报告消费者更加谨慎。服务业、建筑业、商业房地产和制造业活动均有增加。农业状况恶化。
堪萨斯城
第十区经济活动略有扩张，这得益于制造业活动的增加。通货膨胀压力继续压缩利润空间，促使公司进行定价和投资调整。受访者预计未来六个月将出现略微增长。
达拉斯
第十一区经济活动温和增长。银行业、能源和服务业的增长加快，但制造业的增长放缓。零售额有所改善，房地产市场喜忧参半。就业得到加强，工资压力上升。前景稳定至积极，尽管通货膨胀、需求水平以及地缘政治和国内政策的不确定性仍然是令人担忧的因素。
旧金山
经济活动稳定但略显沉闷。雇主保持员工人数稳定，并进一步投资于人工智能。价格温和上涨，工资略有上涨。零售额和服务需求略有下降。制造业活动温和增长，而农业活动没有变化但疲软。房地产和金融服务状况稳定。
原文链接
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/beigebook202607.htm