Enlace original
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20260128.htm
Información clave
Evaluación de la Situación Económica.
La expansión del PIB real continúa, aunque a un ritmo desacelerado, con estimaciones de crecimiento para el cuarto trimestre atenuadas por el cierre del gobierno –aproximadamente un lastre de 1 punto porcentual. Las compras finales internas privadas demuestran mayor resiliencia, sugiriendo que el impulso económico subyacente permanece intacto a pesar de las cifras macroeconómicas. El gasto del consumidor está bifurcado, con fortaleza concentrada entre los grupos de ingresos más altos, lo que podría indicar una base de demanda en contracción. La inversión fija empresarial se mantiene robusta, particularmente dentro del sector tecnológico, aunque la sostenibilidad de esta expansión requiere seguimiento dadas las elevadas valoraciones y los niveles de gasto de capital.
La dinámica del mercado laboral se está estabilizando tras un período de enfriamiento. Las ganancias de nómina se han moderado, con una lectura negativa en el cuarto trimestre parcialmente atribuible a cambios temporales en el empleo gubernamental. El crecimiento del salario promedio por hora, aunque aún elevado en un 3.8% interanual, se está desacelerando. La tasa de desempleo se mantiene baja en 4.4%, pero la confluencia de ganancias decrecientes y un desempleo estable sugiere un posible punto de inflexión en la demanda laboral.
La inflación, aunque se ha moderado desde los máximos de 2022, se mantiene por encima del objetivo del 2% del Comité. La inflación del IPC subyacente se sitúa en 3.0%, con una divergencia entre la disminución de la inflación de los servicios subyacentes –impulsada por la desaceleración de la vivienda– y un reciente aumento de la inflación de los bienes subyacentes, probablemente influenciado por los efectos de los aranceles. Las expectativas de inflación basadas en el mercado se están moderando, aunque la persistencia de lecturas superiores al objetivo exige una continua vigilancia. Las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias, apoyando la actividad económica pero potencialmente contrarrestando las presiones desinflacionarias.
Las vulnerabilidades financieras son notables, particularmente en lo que respecta a las valoraciones de los activos y el apalancamiento dentro del sector financiero no bancario. Los ratios precio-beneficio de las acciones son elevados, y la deuda corporativa, aunque manejable, probablemente aumentará con la inversión relacionada con la IA. Se proyecta que el balance del la Reserva Federal fluctúe alrededor de $3 billones, con niveles de reservas influenciados por las compras de gestión de reservas y la dinámica de la Cuenta General del Tesoro. La política monetaria sigue centrada en equilibrar los riesgos de una inflación persistente y un posible deterioro del mercado laboral, con ajustes futuros contingentes a los datos entrantes y las condiciones económicas en evolución.
Inflación y Estabilidad de Precios.
Las presiones inflacionarias actuales, si bien se están moderando, exhiben una composición compleja. La inflación del IPC general registró un 2,9% en diciembre, con un IPC subyacente del 3,0%, lo que indica desafíos persistentes para alcanzar el objetivo simétrico del 2%. Las fuerzas desinflacionarias son más evidentes en los servicios subyacentes, específicamente en la vivienda, aunque esto se ve parcialmente compensado por una aceleración de la inflación de bienes subyacentes atribuible a los efectos arancelarios. La compensación por inflación a corto plazo continúa disminuyendo, en línea con los datos del IPC inferiores a lo esperado y la disminución de los precios de la energía, lo que sugiere que los participantes del mercado anticipan una estabilización en los niveles actuales para el resto del año. Sin embargo, el análisis del personal destaca los riesgos al alza para la proyección de la inflación, particularmente dada la presión de la demanda sostenida y el potencial de una inflación persistentemente superior al objetivo.
Las expectativas de inflación a largo plazo parecen ancladas, con la mayoría de las medidas consistentes con el objetivo del 2% del Comité. Las medidas basadas en encuestas de las expectativas a corto plazo también han disminuido desde sus máximos anteriores. A pesar de esta estabilidad, los participantes reconocen el potencial de mala interpretación si se produce una mayor flexibilización de la política monetaria mientras la inflación se mantiene elevada, lo que podría socavar el compromiso del Comité. El mercado laboral muestra signos de estabilización, con un bajo crecimiento del empleo y una tasa de desempleo constante, aunque persisten los riesgos a la baja, en particular dadas las tendencias de automatización y las posibles restricciones de la oferta.
La evaluación del Comité refleja un enfoque cauteloso, manteniendo el rango objetivo actual de la tasa de fondos federales de 3-1/2 a 3-3/4%. Si bien se reconoce la moderación de los riesgos a la baja para el empleo, la opinión predominante es que la inflación sigue siendo la principal preocupación. La orientación a futuro enfatiza la dependencia de los datos y el compromiso de ajustar la política según sea necesario para lograr los objetivos de doble mandato. Se espera que la continuación de las compras de gestión de reservas, junto con las compras de letras del Tesoro, mantenga amplias reservas, aunque se prevén fluctuaciones alrededor del nivel de 3 billones de dólares. En general, la postura actual refleja un enfoque pragmático que equilibra la necesidad de apoyar el empleo con el imperativo de devolver la inflación al objetivo del 2%.
Condiciones Financieras y Expectativas del Mercado.
El Comité percibe un entorno económico resiliente caracterizado por un crecimiento del PIB sólido, aunque moderándose, y una estabilización de la dinámica del mercado laboral. Datos recientes sugieren una desaceleración del crecimiento en el cuarto trimestre, parcialmente atribuible a factores exógenos como el cierre del gobierno, pero las compras finales domésticas privadas demuestran un impulso subyacente. La inflación, si bien elevada en relación con el objetivo del 2% del Comité, exhibe tendencias desinflacionarias en los servicios básicos, compensadas por presiones persistentes en los bienes básicos, en gran medida vinculadas a los efectos de los aranceles. Las expectativas implícitas en el mercado para recortes de la tasa de política –que oscilan entre una y dos reducciones de 25 puntos básicos– se alinean con las proyecciones modales del Comité, aunque una minoría favoreció una flexibilización inmediata.
La dinámica del mercado de Tesoro revela un ligero empinado de la curva de rendimiento, con rendimientos a largo plazo moderadamente más altos a pesar de la estabilidad de las tasas a corto plazo. La funcionalidad se mantiene robusta, aunque la creciente dependencia de los acuerdos de recompra requiere un monitoreo continuo de la estabilidad del mercado de recompra. El aumento previsto en las compras de valores respaldados por hipotecas de las agencias probablemente no impacte materialmente la actividad de refinanciación dadas las tasas hipotecarias prevalecientes en relación con los saldos pendientes. Los mercados de renta variable demuestran divergencia, con las grandes empresas tecnológicas con un rendimiento inferior al del resto, mientras que los índices de mercado más amplios, particularmente los sectores cíclicos y las acciones de pequeña capitalización, exhiben un impulso positivo.
Los factores internacionales, incluido el previsto debilitamiento del dólar, están moderándose, lo que refleja una mejoría en el rendimiento económico relativo de EE. UU. Se llevaron a cabo intervenciones en los mercados de divisas, específicamente relacionadas con el yen, en nombre del Tesoro, no con fines de política monetaria. Las condiciones del mercado monetario se mantienen estables, favorecidas por las Compras de Gestión de Reservas y los ajustes a las operaciones de recompra permanente, que han aumentado la utilización. El Comité prevé que las reservas fluctuarán en torno a los 3 billones de dólares, influenciadas por los flujos de ingresos fiscales y las Compras de Gestión de Reservas. En general, el Comité mantiene una postura cautelosa, reconociendo los riesgos a la baja para el empleo y los riesgos al alza para la inflación, lo que exige ajustes de política dependientes de los datos.
Postura de Política Monetaria y Lógica de Decisión.
La postura actual de política del Comité Federal de Mercado Abierto refleja un juicio según el cual la tasa de fondos federales vigente, mantenida dentro de un rango objetivo de 3,375-3,75%, se aproxima a la tasa neutral ($r^$). Esta evaluación se basa en una desaceleración, aunque aún elevada, de la inflación subyacente –actualmente en 3,0%– y en la estabilización de la dinámica del mercado laboral, caracterizada por un bajo crecimiento del empleo y una tasa de desempleo estable del 4,4%. Si bien reconoce las persistentes presiones inflacionarias, particularmente en los bienes subyacentes influenciados por los aranceles, el Comité anticipa un retorno al objetivo a largo plazo del 2%, condicionado a una continua desinflación en los servicios subyacentes, notablemente la vivienda.
La orientación futura del Comité enfatiza un enfoque dependiente de los datos para futuros ajustes. Se anticipan revisiones a la baja de la tasa de fondos federales si la trayectoria de la inflación se alinea con las expectativas, aunque los responsables de la política monetaria señalaron una preferencia por una observación sostenida de los datos entrantes antes de implementar un mayor alivio. Por el contrario, la posibilidad de ajustes al alza persiste, condicionado a que la inflación supere los niveles objetivo. La tolerancia del Comité a un período de tasas estables sugiere un deseo de evaluar el impacto total de los ciclos de endurecimiento anteriores y la interacción evolutiva entre la política fiscal, las condiciones financieras y los avances tecnológicos, específicamente las ganancias de productividad que podrían compensar las presiones de costos.
Las consideraciones de gestión del riesgo revelan un equilibrio percibido entre los riesgos a la baja para el empleo y el riesgo al alza de una inflación arraigada. El énfasis del Comité en el seguimiento de un amplio espectro de indicadores –condiciones del mercado laboral, presiones inflacionarias, expectativas y desarrollos globales– subraya un compromiso con la calibración flexible de la política. Las directivas operativas priorizan el mantenimiento de amplias reservas a través de la compra de letras del Tesoro y la continua utilización de las facilidades de recompra permanente, asegurando la implementación efectiva de la política monetaria en medio de la evolución de la dinámica del mercado monetario y una creciente dependencia de los acuerdos de recompra para la financiación del Tesoro.
Evaluación de Riesgos y Perspectivas Macroeconómicas.
La política monetaria actual refleja una calibración cautelosa entre los objetivos de empleo e inflación, aunque el equilibrio parece inclinarse incrementalmente hacia la priorización de una desinflación sostenida. Los datos económicos recientes sugieren que el crecimiento del PIB se mantiene resiliente, aunque moderándose, mientras que la dinámica del mercado laboral demuestra una estabilización en lugar de una aceleración. La inflación del IPC subyacente persiste por encima del objetivo del 2% del Comité, lo que exige una vigilancia continua a pesar de las tendencias de desaceleración en bienes y servicios básicos – una desaceleración parcialmente atribuible a los efectos de los aranceles y a posibles anomalías temporales en los datos derivadas de los cierres gubernamentales. Las revisiones de las proyecciones económicas del personal, que incorporan previsiones de crecimiento más sólidas, simultáneamente exigen el seguimiento de los riesgos al alza para la inflación, en particular dado el mantenimiento de la demanda y las posibles restricciones de la oferta.
Las condiciones de los mercados financieros presentan un panorama complejo. Los rendimientos del Tesoro exhiben una curva moderadamente empinada, lo que indica expectativas de recortes de tasas a corto plazo – aproximadamente dos reducciones de 25 puntos básicos – aunque estas expectativas permanecen ancladas. La estabilidad en los mercados de recompra y la implementación exitosa de las operaciones permanentes de recompra revisadas mitigan los posibles riesgos de liquidez, mientras que la expansión de las facilidades de margen (RMPs) requiere una gestión cuidadosa de los niveles de reservas. Las valoraciones de las acciones, particularmente dentro del sector tecnológico, se mantienen elevadas, lo que justifica el escrutinio de las presiones de valoración de los activos y las posibles vulnerabilidades. Los acontecimientos internacionales, incluida la depreciación del dólar y las fluctuaciones de los tipos de cambio, introducen capas adicionales de complejidad.
Las evaluaciones de la estabilidad financiera revelan vulnerabilidades notables relacionadas con las valoraciones de los activos, la deuda corporativa y doméstica, y el apalancamiento dentro del sector financiero. Si bien las ratios de capital de los bancos son actualmente adecuadas, su sensibilidad a los movimientos de las tasas de interés requiere un seguimiento continuo. El crecimiento de los mercados de crédito privado y el potencial de la inversión impulsada por la IA para aumentar el endeudamiento corporativo también presentan áreas de preocupación. La decisión del Comité de mantener el rango objetivo actual de la tasa de fondos federales refleja un enfoque pragmático, que reconoce la necesidad de una continua dependencia de los datos y una evaluación equilibrada de los riesgos a la baja para el empleo frente al potencial de presiones inflacionarias persistentes. Los futuros ajustes de política probablemente dependerán de la confirmación de un retorno sostenido al objetivo de inflación del 2%.
Impacto de las minutas de la reunión
Tasa de Fondos Federales.
El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantiene una postura cautelosamente neutral con respecto a los ajustes a corto plazo de la tasa de fondos federales, señalando un enfoque dependiente de los datos para las futuras decisiones de política. Si bien reconoce una sólida expansión económica y la estabilización de las condiciones del mercado laboral, el consenso del comité se inclina por preservar el rango objetivo actual de 3.50-3.75%, evidenciado por el voto abrumador para mantenerlo. Los dos votos en contra, a favor de una reducción de 25 puntos básicos, sugieren una opinión minoritaria que prioriza la mitigación del riesgo a la baja en el mercado laboral sobre las persistentes presiones inflacionarias.
La inflación, aunque ha disminuido con respecto a los máximos de 2022, sigue estando por encima del objetivo a largo plazo del 2%, lo que exige una vigilancia continua. Los participantes anticipan que las tendencias desinflacionarias se reafirmarán, particularmente a través de la moderación de los precios de los servicios básicos y la disminución de los efectos de los aranceles sobre los bienes. Sin embargo, las preocupaciones sobre los posibles riesgos al alza para la inflación, impulsados por el robusto gasto del consumidor y las persistentes presiones de costos, moderan las expectativas de una flexibilización rápida de la política. El énfasis del comité en el seguimiento de los datos entrantes, incluyendo la dinámica del mercado laboral, las presiones inflacionarias y las condiciones financieras, subraya un compromiso con una respuesta de política flexible.
Las condiciones del mercado financiero se consideran generalmente favorables a la actividad económica, con mercados de financiamiento a corto plazo estables facilitados por las Compras de Gestión de Reservas y los ajustes a las operaciones permanentes de recompra. Si bien reconoce las elevadas valoraciones de los activos y las vulnerabilidades dentro del sector financiero no bancario, el comité no percibe actualmente riesgos sistémicos que requieran una intervención inmediata de la política. Las proyecciones económicas revisadas por el personal, que proyectan un crecimiento continuo por encima del potencial y una disminución gradual del desempleo, proporcionan un telón de fondo para un enfoque medido a la normalización de la política monetaria. La comunicación del comité enfatiza la falta de precompromiso, reforzando la expectativa de que las futuras decisiones de política estarán condicionadas a la evolución de las circunstancias económicas y a una cuidadosa evaluación de los riesgos asociados.
Mercados de Divisas.
Las dinámicas de mercado actuales sugieren una moderación en las expectativas de depreciación del dólar estadounidense, a pesar de que las previsiones del sector privado anticipan un declive vinculado a los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal que excedan los de otras economías avanzadas. La reciente debilidad del dólar, específicamente frente al yen, provocó solicitudes de cotizaciones indicativas por parte de la Reserva Federal de Nueva York, supuestamente para fines de agencia fiscal. Esta intervención, aunque limitada, coincide con una narrativa más amplia de restricción en el declive del dólar, atribuible al desempeño económico relativo de EE.UU. La resiliencia del crecimiento del PIB estadounidense, junto con la estabilización de las condiciones del mercado laboral y la moderada disminución de la inflación —evidenciada por los datos del PCE y el IPC— proporciona un fundamento básico para la moneda.
La divergencia en la política monetaria sigue siendo un impulsor clave, aunque la magnitud anticipada de los recortes de tipos parece estar ampliamente descontada en los precios. Las expectativas basadas en el mercado apuntan a una o dos reducciones de 25 puntos básicos este año, en línea con la mediana modal de la encuesta Desk. La gestión del balance de la Reserva Federal, incluyendo las Compras de Gestión de Reservas y las fluctuaciones de la Cuenta General del Tesoro, está influyendo en los niveles de reservas y la estabilidad del mercado de recompra, impactando indirectamente las condiciones de liquidez y potencialmente los flujos de divisas. El énfasis en mantener reservas amplias, junto con los ajustes en las operaciones de recompra permanente, sugiere un compromiso con la minimización del riesgo sistémico y el apoyo al funcionamiento del mercado.
Las vulnerabilidades de los mercados financieros, en particular las elevadas valoraciones de los activos y el apalancamiento dentro del sector financiero no bancario, justifican un seguimiento continuo. Si bien las condiciones de crédito siguen siendo generalmente acomodaticias, con una flexibilización de los estándares de préstamo y fuertes volúmenes de emisión, el potencial de la inversión impulsada por la IA para aumentar la carga de deuda corporativa es un factor a considerar. La evaluación del personal de una perspectiva económica fortalecedora, junto con un enfoque cauteloso hacia un mayor alivio de la política, implica una preferencia por mantener una postura monetaria relativamente restrictiva, que, *ceteris paribus*, respalda al dólar. La decisión del Comité de mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales refleja esta evaluación, aunque las opiniones disidentes resaltan el debate en curso sobre el equilibrio entre los riesgos de empleo e inflación.
Rendimientos del Tesoro.
La postura del Comité sugiere una perspectiva cautelosamente neutral respecto a las primas de inflación y la estructura a plazo, basada en la creencia de que las fuerzas desinflacionarias, particularmente en servicios básicos y bienes afectados por la reversión de aranceles, continuarán ejerciendo presión a la baja sobre la inflación del IPC general y del núcleo. Si bien se reconoce la persistencia de la inflación por encima del objetivo del 2%, la opinión predominante es que la política monetaria actual – mantenida en un rango de tasa de fondos federales del 3,50-3,75% – permanece apropiadamente calibrada, posicionando eficazmente al Comité para reaccionar ante los datos entrantes sin comprometerse previamente con una trayectoria específica. El ligero aumento de la pendiente de la curva del Tesoro refleja la anticipación del mercado de un eventual alivio de la política, aunque el énfasis del Comité en la dependencia de los datos mitiga las expectativas de una reducción agresiva de las tasas.
La evaluación del Comité sobre la tasa neutral parece fluctuar en torno a los niveles actuales, evidenciado por la opinión mayoritaria de que la postura política existente se encuentra dentro del rango estimado. Esto sugiere un apetito limitado por desviaciones significativas en cualquier dirección a menos que los datos entrantes alteren de manera decisiva las perspectivas de inflación o empleo. Las proyecciones económicas revisadas del personal, que incorporan un crecimiento del PIB más sólido y un gasto del consumidor resistente, respaldan un enfoque gradualista, permitiendo una evaluación medida del impacto de los ciclos de ajuste anteriores. El enfoque en el monitoreo de las vulnerabilidades financieras – incluyendo las elevadas valoraciones de los activos y el apalancamiento dentro del sector financiero no bancario – indica una mayor sensibilidad a los riesgos sistémicos potenciales que podrían interrumpir el proceso desinflacionario.
La política de balance del Comité, caracterizada por compras continuas de gestión de reservas y adquisiciones de letras del Tesoro, tiene como objetivo mantener reservas amplias y facilitar el buen funcionamiento del mercado del Tesoro. Este enfoque, junto con los ajustes a las operaciones de recompra permanente, subraya un compromiso con la provisión de liquidez y mitiga las preocupaciones sobre las presiones de financiamiento a corto plazo. La ausencia de intervención en divisas, a pesar de la depreciación del yen, refuerza un enfoque en los objetivos de política monetaria doméstica. En general, las acciones del Comité señalan una preferencia por preservar la opcionalidad y responder a las condiciones económicas en evolución en lugar de señalar un cambio definitivo en la dirección de la política.
Mercados de Renta Variable.
Las condiciones macroeconómicas actuales sugieren una perspectiva moderadamente constructiva para las valoraciones corporativas, aunque con una divergencia sectorial persistente. El mantenimiento por parte del Comité de la meta de la tasa de fondos federales de 3.50-3.75%, aunado a las expectativas de dos recortes de 25 puntos básicos este año, implica una continuación, aunque a un ritmo desacelerado, de la flexibilización de las condiciones financieras. Esto respalda un modesto aumento en los múltiplos bursátiles, particularmente para los sectores cíclicos que superaron el rendimiento durante el período entre reuniones. Sin embargo, las elevadas relaciones precio-beneficio, especialmente dentro de la tecnología de gran capitalización, requieren una selección de acciones selectiva y un enfoque en las empresas que demuestren una generación robusta de flujo de caja libre.
Las primas de riesgo de capital probablemente se comprimirán aún más, en función de una desinflación sostenida y una estabilización en las métricas del mercado laboral. Si bien la inflación sigue estando por encima del objetivo del 2% del Comité, la disminución de los precios de los servicios básicos y la moderación de los precios de importación ofrecen cierto alivio. La revisión al alza de la previsión del PIB por parte del personal, que supera el crecimiento potencial hasta 2028, respalda un argumento alcista para el crecimiento de las ganancias corporativas, aunque el impacto de los aranceles y la inversión en IA en el gasto de capital requiere un seguimiento cuidadoso. Los diferenciales de crédito se mantienen históricamente bajos, lo que indica un continuo apetito de los inversores por el riesgo, pero las vulnerabilidades dentro del sector de crédito privado y los mercados de préstamos apalancados justifican una mayor diligencia debida.
Se espera que el desempeño sectorial diverja. Los sectores cíclicos y las acciones de pequeña capitalización, que ya demuestran fortaleza relativa, deberían beneficiarse de una mejora en el impulso económico. Por el contrario, las empresas tecnológicas con valoraciones elevadas se enfrentan a un mayor escrutinio, exigiendo un crecimiento de los ingresos demostrable y una asignación eficiente del capital. La disminución prevista en las tasas hipotecarias, aunque insuficiente para desencadenar una refinanciación generalizada, proporciona un pequeño beneficio para el sector de la vivienda. La exposición internacional, particularmente a las economías asiáticas emergentes que se benefician de la demanda impulsada por la IA, presenta oportunidades, pero las fluctuaciones monetarias y los riesgos geopolíticos requieren estrategias de cobertura. En general, un enfoque matizado a la asignación de activos, priorizando la calidad y el valor, es primordial en el entorno actual.