Resumen del discurso
La recalibración del coeficiente de apalancamiento suplementario mejorado (eSLR) por parte de la Reserva Federal parece estar impactando positivamente el funcionamiento del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., abordando las limitaciones identificadas como distorsionadoras de la asignación de capital y que obstaculizan la intermediación de los concesionarios. Anteriormente a las revisiones de noviembre de 2025, el eSLR operaba con frecuencia como una restricción vinculante para las instituciones globales sistémicamente importantes de EE. UU. (GSIB), incentivando cambios hacia activos de mayor riesgo para lograr los rendimientos requeridos y limitando la participación en los mercados de bonos del Tesoro de menor rendimiento. Este enfoque indiferenciado al riesgo redujo de manera demostrable la capacidad de los concesionarios y amplió los márgenes de negociación, socavando en última instancia la estabilidad del mercado.
Tras su implementación, evidenciado por los datos del primer trimestre de 2026 y que se extienden hasta abril, el margen de maniobra agregado del eSLR para las sociedades controladoras de seis grandes concesionarios aumentó en aproximadamente 5 billones de dólares. Los datos de supervisión indican una expansión posterior de las posiciones en bonos del Tesoro, que aumentaron de aproximadamente 600 mil millones de dólares a más de 700 mil millones de dólares, concentrándose entre las instituciones previamente restringidas. Esta mayor capacidad de balance se ha traducido en una mejora de la liquidez del mercado, reflejada en diferenciales de oferta y demanda más estrechos, una reducción de la volatilidad intradía durante las subastas y una mayor estabilidad de los precios en medio de un elevado suministro.
El contacto con el mercado confirma el impacto de la recalibración, con participantes que citan restricciones de capital reducidas y un aumento de la capacidad de apalancamiento. Los concesionarios han desplegado activamente esta capacidad, aumentando la exposición apalancada en aproximadamente 900 mil millones de dólares. Cabe destacar que el marco revisado parece estar absorbiendo posiciones previamente mantenidas por entidades más apalancadas, como los fondos de cobertura, lo que podría mitigar el riesgo sistémico asociado con los shocks del mercado de financiación o de derivados. Las mejoras observadas no se limitan a las condiciones normales del mercado; el principal beneficio radica en prevenir las restricciones en períodos de tensión, reforzando la resiliencia del mercado. Esta exitosa recalibración subraya la necesidad de una revisión y modernización continua de la regulación para garantizar la alineación con la evolución de la dinámica del mercado y los objetivos previstos.
Análisis de puntos de vista
La recalibración del ratio de apalancamiento suplementario mejorado (eSLR) representa un ajuste positivo material al entorno operativo para las instituciones estadounidenses de importancia sistémica global (G-SIB) que participan en la intermediación del mercado de bonos del Tesoro. Los datos iniciales sugieren que el marco anterior imponía una restricción vinculante a la capacidad de los operadores, distorsionando la asignación de capital hacia activos de mayor riesgo y socavando, en última instancia, los beneficios de estabilidad previstos por la regulación. El cambio a un estándar de amortiguación vinculado a los recargos del método 1 de G-SIB, en lugar de un porcentaje fijo, parece haber desbloqueado una capacidad significativa del balance, con un aumento agregado del margen de aproximadamente 5 billones de dólares en el primer trimestre posterior a la implementación. Esta expansión no está distribuida de manera uniforme; las instituciones que operaban anteriormente con los amortiguadores de eSLR más bajos demostraron el aumento más pronunciado en las posiciones de bonos del Tesoro, lo que indica que la recalibración abordó directamente las limitaciones existentes.
El aumento observado en las tenencias de bonos del Tesoro, de aproximadamente 600 mil millones de dólares a más de 700 mil millones de dólares, se acompaña de evidencia de una mejora en el funcionamiento del mercado. La reducción de los diferenciales de oferta y demanda, la disminución de la volatilidad intradía durante las subastas primarias y la mayor estabilidad de los precios durante los períodos de elevada oferta sugieren que la intermediación mejorada de los operadores está absorbiendo eficazmente los flujos del mercado que anteriormente representaban un riesgo de dislocación. Cabe destacar que el aumento de la capacidad de los operadores parece estar desplazando parcialmente las posiciones apalancadas mantenidas por los fondos de cobertura que participan en el arbitraje de efectivo y futuros, lo que podría reducir el riesgo sistémico asociado con los inversores altamente apalancados vulnerables a las crisis de financiación. Esta dinámica sugiere un cambio estructural en la participación del mercado, con los bancos asumiendo un papel más importante en la provisión de liquidez.
El impacto se extiende más allá de la simple expansión del balance. El marco revisado incentiva a los operadores a almacenar y distribuir los bonos del Tesoro de manera más efectiva, mejorando la eficiencia de la emisión del mercado primario y la liquidez del mercado secundario. Las consultas al mercado confirman que los participantes atribuyen directamente las mejoras observadas a los menores requisitos de eSLR, citando un aumento de la capacidad apalancada y el despliegue activo de esta capacidad en las actividades del mercado de bonos del Tesoro y de repos. Si bien se espera que los beneficios completos sean más evidentes durante los períodos de estrés del mercado, los resultados iniciales indican un fortalecimiento de la resiliencia del mercado y una reducción de la probabilidad de restricción durante eventos adversos.
El éxito de esta recalibración subraya la importancia de una supervisión regulatoria dinámica. El compromiso de la Reserva Federal con la revisión y modernización periódicas, impulsado por la observación empírica y la retroalimentación del mercado, es fundamental para garantizar que las regulaciones sigan siendo efectivas y proporcionales. La experiencia del eSLR demuestra que un enfoque basado en datos para la recalibración, fundamentado en un análisis sólido, puede mejorar significativamente tanto la estabilidad del mercado como la eficiencia regulatoria. El cumplimiento continuo de este principio será esencial para mantener un sistema financiero robusto y adaptable.
Enlace original
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261001a.htm