演講稿摘要
近期評論顯示，貨幣政策優先順序正在重新調整，重心由勞動力市場動態轉向持續的通脹壓力。儘管承認勞動力市場正在穩定，且溫和的就業增長符合成熟商業週期的特徵，但首要關注點在於外生衝擊——特別是地緣政治不穩定對能源價格的影響——及其可能擴大為普遍性價格上漲的潛力。最初對中東衝突迅速解決的預期，以及隨之而來的暫時價格上漲的傳導，已有所減弱，促使重新評估有關潛在利率調整的前瞻性指引。
驗證這一轉變的數據顯示， headline 和 core 通脹呈現令人擔憂的軌跡，四月份的 CPI 數據顯示多個類別的顯著月度增長。生產者價格的上升進一步證實了通脹壓力的擴大，超過了近期觀察到的水平。這需要採取更謹慎的態度，建議刪除寬鬆偏向的措辭，以反映未來政策決策對稱的風險狀況。 雖然鑒於勞動力市場缺乏強勁增長，目前尚不宜立即加息，但如果通脹預期失去錨定，則不能排除進一步收緊的可能性。
本分析採用行為經濟學框架，特別是貝葉斯更新，以解釋消費者和投資者預期可能發生的變化。一系列價格衝擊的觀察——關稅緊隨能源價格上漲——可能導致人們重新評估長期通脹概率，即使個別被認為是暫時性的。這凸顯了由不斷變化的預期所帶來的持續通脹風險，這是聯準會先前低估的。 因此，數據依賴型方法更受青睞，優先觀察衝突解決和通脹趨勢，然後再考慮調整當前的緊縮政策立場。
觀點分析
聯邦公開市場委員會委員的評論顯示，其關注焦點已明顯轉變，從勞動力市場動態轉向通膨壓力，特別是源於外部地緣政治事件的壓力。雖然承認近期勞動力市場已見穩定跡象——鑒於人口結構轉變，就業增長率雖處於歷史低位，但可能具有誤導性——，但主要關注點在於超出最初暫時性預期的通膨力量的持續性。委員先前支持在關稅導致價格上漲的情況下實施寬鬆政策，前提是認為這是一次性衝擊評估，與目前對中東衝突可能造成的持續通膨影響的評估形成鮮明對比。這表明風險評估正在重新調整，從純粹的量化建模方法轉向更注重行為框架，納入貝氏更新的通膨預期。
委員倡導取消「寬鬆偏向」措辭，明確表示意圖維持緊縮性貨幣政策立場，排除短期降息的可能性。此立場並非一定偏鷹派，委員明確否認在當前經濟背景下立即升息。然而，願意在通膨持續或預期脫錨的情況下考慮未來升息，顯示出對上行通膨風險的高度敏感性。對聯邦公開市場委員會偏好的指標——個人消費支出（PCE）通膨的強調，以及對多個消費者物價指數（CPI）類別（包括核心商品和服務）廣泛價格上漲的觀察，凸顯了通膨挑戰的嚴峻性。委員對工資價格螺旋可能性的擔憂，雖然目前尚未出現，但仍為關鍵監測點。
近期經濟數據，包括人工智能相關商業投資和消費者支出推動下的強勁國內生產總值增長，呈現出一幅複雜的圖景。儘管消費者信心處於歷史低位，但支出仍然出乎意料地強勁，可能受到退稅和疫情時代儲蓄減少的影響。這種動態，加上生產者物價指數上升，表明需求拉動型通膨正在加劇能源衝擊造成的供給側壓力。委員承認過去的預測錯誤——特別是疫情後低估了通膨的持續性，以及最初預期關稅和油價衝擊的暫時性——突顯了準確建模複雜宏觀經濟現象所固有的挑戰。
對貝氏更新的討論引入了對通膨預期的微妙視角。該論點認為，一系列被認為是暫時性衝擊可能累計提高長期通膨預期，即使每次個別衝擊在理論上是暫時的。這種行為考量為政策制定增加了複雜性，表明政策制定者可能需要對在經典概率假設下會被忽略的衝擊做出反應。委員的最終立場是謹慎的耐心，優先考慮數據依賴性和願意根據不斷演變的地緣政治格局和通膨軌跡調整政策。缺乏對緊縮或寬鬆政策的明確承諾表明採取務實方法，平衡過早行動和延遲響應的風險。
原文連結
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260522a.htm