演講稿摘要
貨幣政策的有效性可明確證明取決於現行的初始條件，而這項因素在宏觀經濟模型中歷來被低估。後疫情時代的通貨膨脹湧現，揭示了既定關係與新興現實之間的關鍵脫節；具體而言，空缺職位與失業人數之間的前所未有的比例，從根本上改變了勞動力市場的動態。基於歷史數據的傳統線性模型，在預測積極收緊對失業率的溫和反應方面證明不足，因為雇主優先考慮減少空缺職位，而非縮減勞動力。這凸顯了承認由經濟衝擊的規模和速度引起的非線性及行為轉變的重要性——這一原則與盧卡斯批判一致。聯邦公開市場委員會（FOMC）在2022年和2023年的快速政策調整，很可能縮短了典型的政策滯後效應，因此有必要採用動態的、以狀態變量為中心的政策決定方法，而非依賴於歷史平均值。
前瞻性指引雖然可能加速政策傳導，但存在固有的局限性。成功的實施需要清晰度和靈活性之間的微妙平衡。2020年9月所發布的指引，將升息與特定的通貨膨脹和就業門檻掛鉤，隨著經濟狀況的演變，證明具有限制性，不必要地延遲了必要的升息。內在的挑戰在於應對不同的經濟情境，每一個情境都要求獨特的政策軌跡。嘗試將這些情境整合為單一的“基準情況”用於指引目的，會引入僵化，並降低響應能力。類比於具有多個可行選項的決策點，僵化的指引可能會限制FOMC對意外事件做出有效反應的能力。因此，前瞻性指引的戰略部署需要仔細考慮其潛在的增強或阻礙政策傳導機制的能力，在某些情況下，放棄也是一種可行的替代方案。
觀點分析
演講者強調，於制定貨幣政策時應摒棄依賴歷史平均值的做法，轉而提倡對當前「初始條件」進行精細化的評估。此觀點暗示對純粹的回溯型計量模型，尤其是假設政策干預與經濟結果之間存在線性關係的模型，予以否定。2022年的通脹事件被視為案例研究，表明一個獨特受限的勞動力市場——其職位空缺與失業人數之比前所未有——從根本上改變了緊縮金融狀況的傳導機制。傳統模型基於緊縮政策同步導致失業率上升的預期，但由於非典型的勞動動力學，該模型證明是不準確的。這意味著需要動態建模方法，承認在重大政策衝擊下，非線性反應和行為轉變的可能性，與盧卡斯批評的原則相符。演講者提及動態規劃，強調在優化政策路徑時，當前狀態變量比歷史均值更為重要。
關於提前指引的討論，揭示了對其有效性的微妙看法。雖然承認其加速政策傳導的潛力——例如2021年發出的未來緊縮信號及其對國債收益率的影響——但演講者謹慎指出，不應提供過於具體或僵化的指引。2020年的提前指引框架，與特定的通脹和就業閾值掛鉤，被批評為過度約束了聯儲會（FOMC）對快速演變的經濟狀況的回應。演講者認為，這種僵化性不必要地延遲了必要的利率上升。交通路口黃燈的類比突出了在潛在結果不同的情況下提供指引的挑戰，每種情況都需要不同的政策響應。對此類情境進行加權平均被認為不足以進行有效溝通。
整體基調表明，偏好數據依賴性和戰術靈活性，而非預先確定的政策軌跡。對初始條件的強調以及對提前指引局限性的認識，暗示著成功的貨幣政策需要基於實時經濟數據進行持續校準，而不是堅持預定義的規則或長期預測。這種方法需要對行為經濟學以及政策干預可能引起的非線性反應有深入的理解。演講者的評論實際上挑戰了圍繞可預測的政策滯後的傳統觀念，認為傳導速度可以受到衝擊幅度以及現行經濟環境的顯著影響。
原文連結
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20260706a.htm