演講稿摘要
聯準會對增強補充槓桿比率（eSLR）的調整，看來正面影響了美國國債市場的功能，解決了先前被認定為扭曲資本配置並阻礙經紀商居間活動的制約。在2025年11月修訂之前，eSLR經常成為美國全球系統重要銀行（GSIBs）的約束性因素，促使這些銀行轉向風險較高的資產以實現必要的報酬，並限制其參與收益較低的國債市場。這種忽視風險的做法已明確降低了經紀商的容量，並擴大了交易利差，最終損害了市場穩定性。
修訂生效後，經2026年第一季的數據顯示，並延續至四月，六家主要經紀商的母銀行控股公司總體eSLR的可用空間增加了約5兆美元。監管數據顯示，其後國債部位隨之擴大，從約6000億美元增至7000億美元以上，主要集中在先前受到限制的機構。這種增加的資產負債表容量已轉化為改善的市場流動性，體現在更窄的買賣價差、拍賣期間日內波動的降低，以及在供應量增加時的價格穩定性。
市場溝通證實了此次調整的影響，參與者表示資本限制減少，且槓桿容量激增。經紀商已積極運用這些容量，槓桿曝險增加了約9000億美元。值得注意的是，修訂後的框架似乎正在吸收先前由槓桿較高的實體（如對沖基金）持有的部位，可能減輕與資金或衍生品市場衝擊相關的系統性風險。觀察到的改善不僅限於正常市場條件；其主要益處在於防止在壓力時期產生約束，從而增強市場的韌性。此次成功的調整凸顯了持續進行監管審查和現代化的必要性，以確保與不斷變化的市場動態和既定目標保持一致。
觀點分析
對增強補充槓桿率（eSLR）的重新校準，對從事美國國債市場中介的美國全球系統重要銀行（G-SIB）的營運環境構成重大的積極調整。初步數據顯示，先前的框架對交易商能力構成約束，扭曲了資本配置，使其傾向於風險較高的資產，最終損害了法規旨在實現的穩定效益。將標準轉變為與G-SIB方法一附加資本要求掛鉤的緩衝標準，而非固定百分比，似乎釋放了大量的資產負債表空間，在實施後的首個季度，總體 headroom 增加約 5 萬億美元。這種擴張並未均勻分佈；先前以最低eSLR緩衝運營的機構，其國債部位的增幅最為顯著，表明重新校準直接解決了現有約束。
觀察到的國債持有量從約 6000 億美元增至 7000 億美元以上，伴隨著市場功能改善的證據。更窄的買賣價差、初級拍賣期間的日內波動降低，以及供應量增加期間的價格穩定性提高，表明增強的交易商中介有效地吸收了先前可能造成錯位風險的市場流動。值得注意的是，交易商能力的增強似乎正在部分取代對沖基金持有的槓桿部位，這些對沖基金從事現金-期貨套利交易，可能降低與容易受到資金衝擊的槓桿投資者相關的系統風險。這種動態表明市場參與結構發生轉變，銀行在提供流動性方面扮演著更大的角色。
影響範圍不僅僅是資產負債表的擴張。修改後的框架激勵交易商更有效地倉庫化和分配國債，提高初級市場發行和二手市場流動性的效率。市場調查證實，參與者直接將觀察到的改善歸功於較低的eSLR要求，認為槓桿能力激增並積極將該能力部署到國債和回購市場活動中。雖然預計全面效益在市場壓力時期會更為明顯，但初步結果表明市場韌性得到加強，並降低了不利事件發生約束的可能性。
本次重新校準的成功凸顯了動態監管監督的重要性。聯邦儲備系統致力於定期審查和現代化，其驅動因素是經驗觀察和市場反饋，對於確保法規保持有效且適當至關重要。eSLR經驗證明，以數據為依據的重新校準方法，建立在健全分析的基礎之上，可以有意義地改善市場穩定性和監管效率。持續堅持這一原則對於維持健全且適應性強的金融體系至關重要。
原文連結
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261001a.htm