關鍵點
整體經濟活動
區域經濟動能由溫和擴張趨勢放緩，呈現由加速增長轉向穩定的態勢。雖然部分地區報告持續但微弱的活動增長，但綜合證據表明出現平台期效應，尤其在非必需消費品支出及住宅房地產領域表現明顯。製造業雖在局部地區展現優勢，通常與國防或專業工業領域相關，但整體工業產出缺乏持續向上的動能。總體需求對高物價水平及信貸緊縮日益敏感，影響汽車銷售並引發零售業的降級消費。
勞動力市場動態正在轉變。儘管headline就業數據相對穩定，但軼事證據顯示淨新增就業正在放緩，企業更傾向於通過人工智能（AI）導入來提升生產力，而非擴大員工人數。工資壓力雖仍存在，但正在減弱，暗示整體通脹壓力可能有所緩解。然而，專業技術人才的持續缺口仍在推高合格人員的薪酬。投入成本通脹仍令人擔憂，壓縮了許多企業的利潤空間，且將這些成本轉嫁給消費者的能力日益受限。
金融行業活動呈現Mixed格局。貸款量穩定，但信貸標準正在收緊，反映出風險規避情緒的加強。商業房地產，尤其是辦公空間，持續面臨挑戰，而工業及數據中心開發則保持亮點。多個地區的農業狀況正在惡化，受到乾旱、投入成本上升及商品價格下跌的影響。總體而言，展望謹慎樂觀，取決於地緣政治風險的穩定、能源價格的適度下行以及通脹壓力持續緩解。當前狀況不支持對長期增長預期的修正，預計複合年均增長率（CAGR）仍將維持在低至中等2%的區間。
勞動市場
區級經濟擴張仍然溫和且不均衡，其特點是勞動力市場分化，以及持續但正在緩和的通脹壓力。整體就業數據顯示淨變化有限，但結構性轉變顯示對技術工人和專業技術人才的持續需求，特別是在製造業以及資料中心和人工智慧應用等新興領域。儘管工資增長較前期有所放緩，但仍持續領先生產力增長，這正在壓縮依賴勞動密集型模式的企業的息稅前利潤倍數。消費者支出模式對價格點日益敏感，可見的降級效應影響了非必需品類別，同時信用使用率的上升，預示著家庭資產負債表可能面臨壓力。
製造業活動呈現喜憂參半的局面，耐用品生產受益於資本支出舉措——部分原因是增強的折舊津貼——抵消了週期性行業的疲軟。投入成本波動性因地緣政治因素和貿易政策而加劇，仍然是關鍵風險，但企業越來越多地採用有選擇性的提價和供應鏈多元化等策略來減輕利潤率壓縮。房地產市場呈現分化，住宅活動受到可負擔性和庫存水平的限制，而商業板塊——特別是工業和資料中心開發——繼續展現強勁需求。
銀行業績穩定，貸款增長適中，信用標準基本不變。然而，消費者信貸和農業貸款組合中出現的早期違約跡象值得關注。農業部門面臨不利天氣條件、投入成本上升和商品價格下跌的逆風，這可能會影響營運資金強度和區域銀行資產品質。總體而言，展望謹慎樂觀，取決於能源價格的穩定、地緣政治不確定性的解決，以及通脹趨勢的緩和。非營利組織面臨對服務需求的增加以及資金限制，這需要提高營運效率，並可能影響服務交付能力。
價格
區級經濟擴張依然溫和，特徵為雙重成本結構及消費者行為演變。上游成本壓力——能源、原材料及運費——持續存在，影響製造業及運輸業，儘管特定商品類別已見減緩跡象。下游方面，價格傳導效率差異顯著；製造商日益嘗試價格調整，但零售環節定價能力有限，為維持銷售量而承受利潤壓縮。多個區份均顯示消費者對價格的敏感度提高，尤其是在中低收入家庭中，表現為降級消費及延遲非必需品購買。
勞動力市場呈現穩定趨勢，就業增長放緩，工資通脹較前期峰值有所緩和。雖然特定行業（尤其是製造業及專業服務業）仍存在技術勞動力短缺，但整體需求似乎正在降溫，降低了競爭性工資壓力。此一態勢，加上自動化倡議的增加，暗示勞動力成本軌跡可能出現轉變。金融活動總體穩定，但信貸標準收緊，以及對消費者貸款表現（特別是汽車及低層次市場）的新興擔憂，值得關注。
資本支出仍然是特定行業（尤其是製造業及數據中心建設）增長的主要驅動力，受到投資稅收優惠的支撐。然而，更廣泛的投資決策受到宏觀經濟不確定性及對需求可持續性的擔憂所制約。農業狀況參差不齊，投入成本上升及區域乾旱狀況抵消了畜牧市場的積極趨勢。總體而言，前景審慎樂觀，取決於能源價格的穩定、供應鏈中斷的解決以及通脹壓力的緩和。持續監控營運資金強度及EBITDA倍數，對於評估這些區份的企業表現至關重要。
主要行業領域
區域經濟表現呈現溫和擴張，然行業分歧值得關注。消費者可自由支配支出出現分化，堅挺的奢侈品需求被收入受限家庭的降級消費所抵消，影響零售息稅前利潤倍數。製造業活動雖整體向好，但面臨成本上升的逆風—特別是能源與特定金屬—儘管有選擇性提價，仍壓縮了利潤空間。由於供應鏈摩擦，營運資金強度仍處高位。金融部門貸款增長溫和，但消費者信貸和商業房地產投資組合中新興的違約情況，需要加強監控。
房地產市場呈現複雜局面。住宅建設受到可負擔性和庫存限制的制約，而商業活動則受益於數據中心需求，儘管辦公空間基本面仍然面臨挑戰。資本支出正在增加，受到折舊津貼的推動，但利率和地緣政治風險的不確定性，抑制了長期投資期限。農業狀況正在惡化，乾旱和商品價格疲軟影響農民收入，並可能增加該行業的信貸風險。
非金融服務業呈現溫和增長，但盈利受到勞動力成本上升和競爭態勢的壓力。特定技能的勞動力市場仍然緊張，需要讓步於工資要求。總體而言，通脹壓力持續存在，影響投入成本和消費者購買力。雖然部分地區報告工資壓力有所緩解，但這一趨勢的可持續性取決於更廣泛的宏觀經濟狀況。展望未來，態度謹慎樂觀，對持續但溫和增長的預期受到持續不確定性和全球供應鏈進一步中斷的潛在影響的制約。
特殊因素
區級經濟擴張依然溫和且不均，多項關鍵指標顯示動能正在減緩。 總體就業雖呈現有限增長，但結構性轉變—尤其是人工智能與自動化日益普及—暗示某些勞動群體可能面臨未來的中介剝離風險。 儘管薪資壓力有所緩解，但在專業技能領域依然存在，影響對彈性勞動力支出依賴型企業的營運槓桿。 廣泛的通膨壓力，由能源成本、供應鏈效率低下和關稅制度驅動，持續壓縮息稅前利潤倍數（EBITDA multiples），迫使企業採取有選擇性的提價和成本優化策略。
消費者行為呈現分化態勢，高檔消費的韌性被下沉消費以及低收入群體的價格敏感度上升所抵消。 這種態勢要求謹慎的庫存管理和促銷策略調整。 製造業活動在國防和自動化相關行業表現出部分優勢，但受到高企的投入成本和持續的供應鏈脆弱性限制。 資本支出仍然是增長的主要驅動力，尤其是在數據中心基礎設施方面，但信貸獲取和監管障礙構成逆風。
農業部門面臨來自乾旱、商品價格波動和生產成本上升的重大挑戰，可能影響營運資金強度和農場收入。 房地產市場表現分異，疲軟的住宅銷售被適度的商業活動所抵消，特別是工業和數據中心開發。 銀行業績保持穩定，但新興的信貸質量擔憂—尤其是在商業房地產（CRE）和消費者信貸領域—需要持續監控。 總體而言，展望是謹慎樂觀，但受到持續的宏觀經濟不確定性和地緣政治風險的影響，預示著一段中等增長和波動加劇的時期。
褐皮書的影響
經濟活動與市場情緒
第十二聯邦儲備區的經濟擴張於報告期內呈現減速但仍為正的趨勢。總體需求略有減弱，尤其是在可自由支配的消費品領域，但服務業的強勁活動在一定程度上抵消了這一影響。製造業產出實現了增長，但受到持續的供應側壓力及不斷變化的貿易動態的制約。勞動力市場狀況相對緊繃，工資通脹較先前高峰有所緩解，但仍高於與長期價格穩定相符的水平。非住宅固定投資表現出分化態勢，資本支出計劃對地緣政治風險和資本成本變化敏感。
地區數據顯示，消費者呈現出雙重景象。高漲的燃料成本和必需品持續的通脹壓力引發了明顯的降級消費行為，影響了非耐用品和可自由支配商品的零售銷售。另一方面，旅行、旅遊和餐飲服務的需求相對堅挺，表明某些人口群體繼續優先考慮體驗型消費。銀行聯繫人注意到家庭財務壓力增加的早期跡象，體現在信用卡餘額上升和貸款增長放緩。在一些地區，農業狀況惡化，受到乾旱和不利的商品價格影響，可能影響農村信貸質量。
製造業活動受益於特定子行業強勁的需求，特別是工業自動化和國防相關生產。然而，企業繼續應對高昂的投入成本，特別是能源、金屬和電子元件。將這些成本轉嫁給最終消費者的能力受到競爭壓力以及對需求彈性的擔憂所制約。庫存管理策略各不相同，一些企業維持高水平的安全庫存以減輕供應鏈中斷，而另一些企業則採用精益庫存模式以優化營運資金強度。
房地產市場呈現出細微的圖景。住宅建設活動依然低迷，受到高昂的抵押利率和有限的庫存的阻礙。商業房地產在某些領域表現出強勁勢頭，特別是受益於電子商務增長的工業領域，但整體需求仍然溫和。貸款活動穩定，但各類貸款的信用標準略有收緊。非營利組織面臨日益嚴峻的資金挑戰，促使一些機構削減員工或縮減服務。
總體而言，前景保持謹慎樂觀，取決於能源價格的穩定、通脹壓力的緩解以及地緣政治不確定性的解決。儘管企業繼續投資於提高生產力的技術，包括人工智能，但預計在短期內經濟擴張的速度將保持適度。消費者支出放緩和金融狀況進一步收緊的潛在風險是預測的主要下行風險。在企業應對充滿挑戰的宏觀經濟環境的過程中，EBITDA倍數預計將繼續受到壓力。
勞動市場動態
近期第十二區的經濟表現，以及聯邦儲備區整體數據（雖程度較輕），顯示經濟增長軌跡正在減速，但尚未出現萎縮。勞動力市場動態雖仍為正向，但已出現放緩跡象。工資壓力雖持續存在，但已從先前的峰值回落，暗示著工資-物價螺旋可能出現轉捩點。然而，高企的投入成本持續壓縮許多企業的利潤空間，需要進行策略性定價調整並專注於營運效率提升。消費者支出模式呈現分化態勢，特定領域（特別是旅遊和可自由支配服務）的韌性需求，抵消了汽車銷售和家居用品等利率敏感型行業的疲軟。
製造業活動雖在某些領域顯示出溫和改善，但仍受到供應鏈脆弱性和貿易政策影響。能源部門呈現複雜的互動關係，增長中的鑽探活動部分被持續的地緣政治風險和波動的商品價格所抵消。農業狀況，特別是在受乾旱影響的地區，對整體經濟表現構成不利因素。房地產市場前景呈現複雜局面，疲軟的房屋銷售被商業開發的持續強勁勢頭所抵消，特別是在數據中心和工業領域。
金融機構報告貸款活動保持穩定，但信貸標準收緊表明謹慎態度增加。不良貸款比率仍處於可控範圍，但對某些領域（特別是小型企業和農業借款人）信貸品質的擔憂值得關注。社區組織面臨越來越多的援助需求，同時資金有限，凸顯了弱勢群體日益嚴重的財務壓力。各行各業對人工智能技術的日益普及既帶來了機遇，也帶來了挑戰，可能提高生產力，但也引發了對勞動力流失和再培訓需求的擔憂。
總體而言，經濟前景仍不明確，企業對通膨、需求波動和地緣政治風險表示擔憂。目前尚不預期出現衰退，但增長放緩和通膨壓力持續存在，表明在投資和招聘決策上應保持謹慎。當前環境需要專注於成本管理、營運效率和策略性定價，以應對不斷變化的經濟形勢。貨幣政策、財政刺激措施和全球經濟狀況之間的相互作用，將對未來數個季度的經濟活動軌跡產生關鍵影響。可持續的復甦可能取決於供應鏈的穩定、通膨壓力的緩和以及消費者信心的恢復。
通脹壓力與定價能力
成本壓力於第十一及第五區持續存在，然企業將此轉嫁至售價的能力正日益受限，暗示利潤空間正在縮窄。雖已出現初步的轉嫁效應，尤其是在需求缺乏彈性之能源及特定必需品等領域，但消費者敏感度顯著提升，體現在零售業的降級消費、積極比價，以及對服務業成本增加的卻步現象。此一動態在費城及亞特蘭大地區尤為顯著，高昂的必需品價格正影響低收入家庭，並導致對社會安全網的依賴度增加。波士頓及紐約報告證實此一趨勢，指出價格敏感度提高及延後非必要性支出的意願。製造業雖然在國防及自動化等特定利基市場獲得需求助力，但正在吸收大量投入成本的增加，影響息稅前利潤倍數 (EBITDA multiples)。
供應鏈動態與原材料價格的交互作用十分複雜。高昂的燃料成本，受到中東地緣政治不穩定局勢的加劇，是所有報告地區的一致主題，影響運輸及貨運費用。特定商品價格波動，特別是鋼鐵、鋁及石化產品，正加劇投入成本壓力，但堪薩斯城及達拉斯地區表明某些材料已見穩定跡象。舊金山報告強調，在專業職位上取得熟練勞工面臨挑戰，進一步加劇成本壓力。雖部分企業正透過策略性採購及庫存管理來減輕影響，但整體趨勢顯示，營運費用將在一段時間內保持在高位。
需求彈性存在地區差異。亞特蘭大地區注意到消費趨向價值導向，而明尼阿波利斯地區觀察到支出模式出現分化，高收入消費者維持支出水平，低收入家庭則顯示出價格敏感度增加。堪薩斯城地區強調耐用品與非耐用品之間的差異，前者需求正在放緩。這表明消費者景觀呈現異質性，企業需要採取細緻的定價策略。克里夫蘭及聖路易斯地區顯示消費者基礎相對穩定，但低收入群體出現財政壓力的跡象。
金融環境正在溫和收緊，數個地區報告稱放貸標準審查更加嚴格，信貸擴張態度謹慎。雖然某些行業的貸款需求仍為正向，特別是商業房地產及消費者貸款，但堪薩斯城及達拉斯地區注意到，鑒於經濟不確定性，借款人對承諾新項目不願積極。信貸環境的收緊，加上持續的通膨壓力，可能會進一步限制經濟增長，並限制企業投資擴能的能力。由於企業應對供應鏈中斷並管理庫存水平，營運資金強度預計將保持在高位。
總體而言，經濟前景仍然疲軟。雖然就業增長普遍為正，但擴張速度正在放緩。持續的成本壓力、消費者敏感度上升以及金融環境收緊的結合，預示著企業在第十一及第五區面臨嚴峻的營運環境。缺乏重大的下行風險，加上選定行業的溫和增長，預示著目前的緩慢增長軌跡將持續，上行空間有限。
消費者支出與信貸
近期第十二區的經濟表現，以及較少程度的整體報告彙編，顯示消費者正在放緩，但仍具韌性。 總體就業數據雖保持穩定，但潛在動態揭示出勞動力市場日益分化，對週期性壓力愈發敏感。 儘管薪資增長溫和，但呈現出黏性跡象，尤其是在技術型行業，可能預示著持續的通脹逆風。 消費者支出模式呈現明顯的降級效應，可自由支配的消費支出正在放緩，而對必需品和注重價值的替代品的 demand 則持續存在。 消費者行為的這種轉變正在影響零售 EBITDA 倍數，並要求調整庫存管理策略。
製造業活動在某些地區雖略有增長，但受到持續的供應鏈中斷和不斷上漲的投入成本的制約。 關稅的影響，加上地緣政治不穩定，持續壓縮利潤空間，並要求關注運營效率。 資本支出計劃仍然謹慎，企業優先投資於自動化和提高生產力的技術，以抵消不斷上升的勞動力成本並保持競爭力。 耐用品和非耐用品製造業之間的差異表明該行業對不斷變化的需求動態做出的特定反應。
房地產市場呈現出複雜的局面。 住宅市場特點是庫存有限和需求放緩，導致價格穩定但乏善可陳。 商業房地產活動同樣低迷，辦公空間受到遠程辦公趨勢的影響，而工業部門則面臨日益激烈的競爭。 貸款活動保持穩定，但信貸標準收緊和利率上升可能會抑制未來的投資。 不良貸款比率目前可控，但仍需持續監控，尤其是在商業房地產領域。
農業狀況仍然具有挑戰性，乾旱和不斷上升的生產成本正在影響作物產量和農民盈利能力。 這正在導致農業貸款下降，並可能影響相關企業的營運資金強度。 能源部門的活動受到高油價的支持，但長期可持續性取決於地緣政治穩定和向可再生能源轉型。
社區層面的指標表明，低收入家庭的財務壓力正在增加，對社會服務的需求正在增加，非營利組織面臨資金限制。 這一趨勢強調了監控消費者信用質量和評估潛在拖欠率的重要性。 總體而言，經濟前景仍然不確定，存在來自通脹、地緣政治緊張局勢和國內政策不確定性的下行風險。 儘管當前狀況顯示適度擴張，但未來增長的軌跡取決於解決這些挑戰和持續改善消費者信心。
全美經濟總結
整體經濟活動
在五月底和六月，聯邦儲備系統的十一個地區的經濟活動略有至中度增長，其中一個地區報告沒有變化。增長速度與上一時期大致相同，上一時期有十個地區的活動擴張，一個地區持平，一個地區下降。消費者支出小幅上升，但燃油等較高價格抑制了其他類別的銷售。多個地區注意到可自由支配項目支出下降或轉向更實惠的產品。旅遊業增長，部分地區受益於世界盃賽事帶來的遊客。汽車經銷商報告銷售變化不大，但由於消費者延長了車輛使用壽命，維修支出增加。由於商品價格下跌、投入成本上升和信貸收緊，農業狀況惡化。能源部門，石油和天然氣鑽探增加。大多數地區的製造業產出溫和至中度增長，主要受到數據中心、機械和國防部門強勁訂單的帶動。多個地區的製造商表示，供應鏈問題更為普遍。整體而言，建築和房地產活動略有增長，多個地區注意到數據中心建築的增長。金融狀況總體穩定，商業和消費者貸款量均略有增長。商業貸款質量穩定，但消費者貸款質量略有下降。由於更高的關稅和中東衝突等因素，供應鏈不斷變化，運輸活動溫和增長。總體而言，其他服務業的活動也溫和增長，各區重點強調醫療保健和專業服務的增長。社會服務提供者正在調整資金減少的情況，而對基本支持（住房、食物、醫療保健）的需求仍然很高。聯絡人普遍預期經濟在未來幾個月將繼續擴張，但多個地區注意到對燃油成本前景存在較高不確定性。
勞動市場
就整體而言，就業人數有所增加，五個地區顯示就業人數溫和、中度或顯著增長，七個地區經歷變化不大或沒有變化。在上一份報告中，只有一個地區的就業人數溫和、中度或顯著增長。就業人數在各個行業增加，包括製造業、建築業和零售業。在各個領域，熟練工人難以找到，尤其是技術人員和技工。儘管有兩個地區報告就業人數下降，但降幅很小。大多數地區的工資增長溫和至中度，但有兩個地區僅顯示輕微的工資增長。部分工資增長歸因於對熟練工人的競爭加劇。少數地區指出，公司增加了對人工智能的使用，無論是在潛在員工的招聘和篩選方面，還是為了提高勞動生產率。
價格
總體而言，價格溫和上漲，九個地區報告中度增長，兩個地區報告強勁增長，一個地區報告輕微增長；與上一份報告期相比，各個地區的價格增長相同或放緩。非勞動投入成本在各個行業增加，包括服務業、建築業和製造業，這反映了能源、運輸和原材料成本的部分上升。一些聯絡人將這些成本上升與中東衝突聯繫起來；另一些人提到了關稅。消費者價格繼續上漲，少數地區表示，他們的客戶對價格的敏感度更高。有兩個地區報告稱，在報告期內，銷售價格的增長低於投入成本，從而壓縮了利潤空間。各個地區對未來幾個月價格增長的預期各不相同，一些聯絡人預期通貨膨脹將繼續以目前的步伐發展，而另一些聯絡人預期通貨膨脹將放緩，部分原因是燃油價格下跌。
聯邦儲備系統各區重點摘要
波士頓
經濟活動略有擴張。就業人數持平，出現一些零星的裁員，工資以略微的速度增長。成本壓力仍然較高，但產出價格僅略有上升。消費者支出總體溫和增長，受到世界盃的提振，但低收入和中等收入家庭的可自由支配支出有所下降。前景總體改善。
紐約
經濟活動溫和增長，服務業活動在長期疲軟後回升。就業人數溫和增長，較大公司開始為增長而招聘。在關稅和能源成本的壓力下，投入價格強勁上漲，但銷售價格增長保持溫和。企業信心增強。
費城
本期經濟活動略有增長，較上一期略有下降有所改善。非製造業活動回升，而製造業活動再次溫和增長。就業人數再次略有下降。工資通脹保持在溫和的步伐，價格繼續溫和增長。與非製造商相比，製造商對未來增長的預期更為廣泛。
克利夫蘭
第四區的商業活動溫和增長，預計未來幾個月將加快增長。製造業需求溫和增長，而零售商繼續面臨因燃油價格上漲而導致的疲軟需求。較高的燃油成本傳導至銷售價格和工資壓力。銷售價格以強勁的步伐增長。
里士滿
本週期區域經濟溫和擴張，消費者支出繼續增長，儘管消費者行為發生了一些變化，甚至包括高收入消費者。商業活動總體報告溫和增長，就業人數也溫和增長。製造業產出也溫和增長，生產者價格幾乎沒有變化，儘管投入成本上升。整體價格增長保持溫和。
亞特蘭大
經濟活動溫和增長。就業人數大致持平。工資溫和增長，價格以溫和的步伐增長。消費者支出溫和擴張。住宅和商業房地產幾乎沒有變化。運輸和製造業溫和增長。能源活動穩定，但農業狀況惡化。貸款以溫和的步伐增長。
芝加哥
在報告期內，第七區的經濟活動溫和增長。製造業需求溫和增長；就業人數溫和增長；消費者支出、商業支出以及建築和房地產活動略有增長；非商業聯繫人發現經濟活動略有增長。價格溫和上漲，工資溫和上漲，金融狀況略微收緊。2026 年農場收入預期略有下降。
聖路易斯
經濟活動略有增長。就業人數沒有變化，工資增長溫和。價格以強勁的步伐上漲，且增長範圍廣泛。前景保持不變，聯絡人指出，持續的不確定性和較高的燃油成本繼續影響整體狀況。
明尼阿波利斯
該地區的經濟略有擴張。就業人數溫和增長，聯絡人報告勞動力供應增加。工資增長溫和至中度。價格溫和上漲，但投入價格壓力仍然較高。零售聯繫人報告消費者更加謹慎。服務業、建築業、商業房地產和製造業活動增長。農業狀況惡化。
堪薩斯城
第十區的經濟活動略有擴張，這得益於製造業活動的增加。通脹壓力持續壓縮利潤空間，促使企業做出定價和投資調整。聯絡人預計未來六個月將實現略微增長。
達拉斯
第十一區的經濟活動溫和增長。銀行、能源和服務業的增長加快，但製造業的增長放緩。零售銷售有所改善，房地產行業表現參差不齊。就業人數增強，工資壓力上升。前景穩定向好，儘管通脹、需求水平以及地緣政治和國內政策不確定性仍然是令人擔憂的問題。
舊金山
經濟活動穩定但略顯沉寂。雇主保持員工人數穩定，並進一步投資於人工智能。價格溫和上漲，工資略有增長。零售銷售和對服務的需求略有下降。製造業活動溫和增長，而農業活動沒有變化但疲軟。房地產和金融服務的狀況穩定。
原文連結
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/beigebook202607.htm